根據(jù)28個新能源示范城市推廣計劃，我們預(yù)計2014-15年新能源公交市場規(guī)模將達到1.5-2萬臺/年，如第二批新能源示范城市獲批，可能還將帶來約0.5-1萬臺/年的增量。由于2014年年中四部委將對示范城市推廣情況進行審查，因此我們判斷，未來半年將是新能源客車采購高峰。預(yù)計宇通12月份新能源銷量或?qū)⒃?,200臺以上，明年上半年銷量可能達到4,000臺上下。同時，常規(guī)混合動力客車補貼政策或?qū)⒑芸斐雠_，宇通是常規(guī)混合動力領(lǐng)域的絕對龍頭(40%的市場份額)，如補貼金額能達到10-20萬水平，宇通將顯著受益。我們認為，2014年公司新能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望超出市場預(yù)期，公司估值有望提升至15倍。同時，集團零部件資產(chǎn)注入有望一次性增厚公司2014年的每股收益。我們維持公司買入評級和目標價22.46元。  
　　  
　　支撐評級的要點  
　　  
　　預(yù)計宇通公司新能源公交將自今年12月起進入銷售高峰期，目前公司已陸續(xù)接獲省外插電式混合動力訂單。我們判斷，新能源客車的放量將帶動公司盈利能力和估值水平的同步提升。  
　　  
　　常規(guī)混合動力客車的補貼政策如能出臺，公司有望憑借成熟的混合動力控制技術(shù)實現(xiàn)這一領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。  
　　  
　　公司11月27日收到其他應(yīng)收款8億元，因此公司對該款項累計計提的2.6億元減值準備將于4季度全部轉(zhuǎn)回，該事項將對公司4季度業(yè)績產(chǎn)生影響。  
　　  
　　我們預(yù)計，12月公司銷量有望達到9,000-10,000萬臺，創(chuàng)出歷史新高，同比增長22%-36%。4季度公司銷量同比增長30%左右。受益于此，公司2013年股權(quán)激勵計劃要求的業(yè)績目標有望順利達成。展望2014年，我們預(yù)計公司銷量有望達到63,555臺，同比增長11%左右。  
　　  
　　評級面臨的主要風險  
　　  
　　國內(nèi)座位客車市場持續(xù)低于預(yù)期。新能源客車實際推廣情況低于預(yù)期。  
　　  
　　估值  
　　  
　　我們預(yù)計，2013-15年公司每股收益分別為1.29元、1.50元和1.84元(未考慮資產(chǎn)注入影響)。公司當前股價對應(yīng)2014年市盈率為12倍，估值不貴。維持買入評級和目標價22.46元不變。